华夏人寿缺的不是保费，而是资本和时间！
曾言人前风光，可知背后烦忧？
知否？知否？
应是华夏人寿！
今天，业内正在流转“华夏人寿裁员”的公文
裁员、减编、控制薪酬！
（感兴趣的看我们的微博有发布哈！）
到底，华夏人寿怎么了？
三年时间，原保险保费规模超越8家，
华夏人寿，升至寿险老四！
大家往往更关注他的高增长。
从各项指标看，
华夏人寿近三年发展也确实很好！
但是，我们更关心
这种增长是否可持续？
今天的裁员消息，也是侧面
佐证了“13精”对华夏发展不可持续的担忧！
仔细看，后面是重点！
（捉急的亲们，可以跳过经营业绩的部分）
三年的“靓丽”经营业绩
1.总资产
5千亿，上升至行业第6！
2.保费收入
原保费排名升至第四，
规模保费排名升至第三！
3.投资款占比
3年，快速从75%降到31%
三年时间，华夏人寿总资产、保费规模都实现了飞跃，排名逐年上升。投资款占比也迅速调整，从75%迅速下降至31%。从经营规模角度讲，实现了快速扩张~
4.盈利能力稳定，效益逐年提升！
5.华夏的“13精”寿险公司
综合竞争力排名不断上升！
华夏人寿能够取得现在的经营业绩
“13精”必须肯定！
但是，我们对华夏也有担忧！
偿付能力，有隐忧！
1.看似稳定的，偿付能力充足率！
2.居高不下的杠杆率，远超行业！
从偿付能力充足率的角度看，华夏的综合能力充足率一直维持在125%左右，核心偿付能力充足率一直低于100%。
从杠杆率的角度看，华夏的杠杆率常年高于22，较行业平均水平超出了一倍之多！
从外表看，似乎没有什么问题！
偿付能力两项指标都达标！而只要偿付能力没有问题，杠杆高点也是可以的！
但是，这个偿付能力充足率
似乎有隐情！
华夏人寿近年保费规模不断扩张，规模保费较2016年提升了500亿。规模扩张，偿付能力充足率必然下降，除非实际资本提升！
无论是以资本补充债或权益资本，都可以提升实际资本！
受Tomorrow系影响，迟迟未增资
然而，华夏人寿近三年由于股东层有Tomorrow系的影子，而Tomorrow系的掌门人Mr.Xiao如今不明踪迹（受野蛮人事件影响），难以获得股东方的增资。
虽传闻中天金融即将购入华夏人寿股权，“接手“华夏！但是，至今也没有后续消息。
获得不了权益资本，就只能依靠发行资本补充债进行附属资本补充，而近期华夏人寿也没有发行债券~
那到底，
稳定的偿付能力充足率从哪里来？
只有两点：
1. 大比例de分出！
2. 附属资本之谜？
高比例de分出保费!
2017年，受保险业“回归保障，保险姓保”的影响，华夏人寿调整投资款所占规模保费比重，规模保费略有下降。
但是，当年原保费收入爆增1倍，从454亿增至870亿！
原保险保费增长一倍，将会导致偿付能力充足率的迅速下降。而没有资本注入的华夏，只得大额分出！
2017年，华夏分出保费203亿！
为保偿付能力，不得已而为之？
与行业对比看，除2016年分出保费较行业明显过低外，其余年份分出比例与行业基本持平。
而2017年，分出保费比例高达22.69%，远超行业平均水平！
这或许是华夏的经营层为了保障偿付能力充足率，不得以而为之的策略。从结果看，通过分出也确实保住了！
2018年华夏的年度报告还未披露，但想必分出保费必定会更高！
附属资本—规模之谜？
根据华夏人寿偿付能力报告显示，公司一级附属资本规模到达了154亿元，占核心资本比重24.5%，如上左图所示。
而寿险行业五大公司附属资本占核心资本的比重仅为1.4%，如上右图所示。
尽管华夏人寿的附属资本占核心资本比重低于监管的最高限（100%）要求。
但是，如此高的附属资本占比
仍然引起我们的高度关注！
保险公司偿付能力监管规则第1号文第十八条指出，次级定期债务、资本补充债券、次级可转换债券等长期债务可视为非认可负债。
华夏人寿2017年度信息披露报告显示：
2014年发行了次级定期债券（10年期）22亿元；
2015年发行了第一期资本补充债（10年期）80亿元；
2017年应付债券余额为103.3亿元。
按照监管规定，这两笔融资可视为附属资本！
然而，仔细一算才发现：
这与2017年末148.5亿元的附属资本，
还有45亿元规模的差额！
细细一算，自2011年以来，华夏人寿筹融资的历程可谓是波澜壮阔。
华夏人寿从2010末的22亿元注册资本，增加到2017年末的153亿，增加了近7倍规模；发行债券规模2017年末余额103.3亿元，这也是我们上述可查据的附属资本来源。
而剩余的45亿元的附属资本到底在哪里呢？？到目前，我们还没有找到~
高增速后面的高费用！
1.超高的费用投入！
由上可知，华夏的手续费及佣金支出和业务及管理费都要高于行业平均水平将近5个百分点，合计高于行业7个百分点左右。
虽然华夏的保费增速远超同业，但其市场投入也远超同业！
2.不同的风险结构
保险风险低！信用风险高！
华夏从量化风险结构来看，保险风险占比比行业低近15个点！
信用风险和市场风险占比比行业高15个点，表明华夏人寿的保险负债端和资产端的风险还是偏离行业的！
对华夏人寿de担忧！
华夏经营业绩值得肯定 ！
但是，偿付能力有隐忧：
第一，核心偿付能力充足率已经低于100%！
第二，杠杆高于行业平均水平！
第三，增速远超同业，其市场投入也远超同业！
第四，现在华夏的综合偿付能力充足率过去三年一般都稳定在120高一点点，主要依靠分出保费和内部融资来保障！
如果这是可持续的，那么我们只能说华夏人寿的经营层绝对是寿险业最好的！但依据我们所掌握的知识而言，我们认为这是非常非常难的！
以业内经营比较好的中国人寿、平安人寿为例，其发展除了内部融资（自身盈利）以外，适时的资本补充机制都是必要的，中国人寿就刚刚获准发行资本补充债券。
第五，对于华夏而言
可能需要认清几个问题的重要性顺序
1.偿付能力充足率；
2.资本补充的途径和时间；
3.现金流；
4.保费增速。
第六，一旦综合偿付能力充足率
跌破120%，可能是恶性循环！
由于目前保监会资金运用部掌握的是120%的标准，很有可能给华夏带来投资上的束缚，进而会引致负债端成本与投资端收益的不匹配，然后可能是恶性循环！
“13精”对华夏的建议
华夏人寿2018年能取得这样的经营结果，
实属不易！
“13精”是给予极大肯定的！
但是，我们对华夏有一个善意的建议：
华夏目前缺的不是保费！
而是资本和时间！
对于华夏人寿而言，
当前最重要的并不是保费和增速，
而是资本和风险！
再保尽管可以部分解决这个问题，
但似乎不是一个最根本的方法。
可持续的方法是资本，
要么是附属资本，解决眼前的问题！
要么是权益资本，解决长远的问题！
对于华夏而言，
时间才是更宝贵的资源！
以上数据，均来自“13精”数据库！
关于数据库参见下方第一条链接！
往期回顾
全是干货
关注我们
13个精算师
雪球、头条号、微博：13个精算师
邮箱：thirteenactuary@163.com